FMI: Actualización del informe de estabilidad financiera mundial

Descripción general de la actualización del informe de estabilidad financiera global

• Los precios de los activos de riesgo se recuperaron de su caída abrupta a principios de este año, mientras que las tasas de interés de referencia cayeron, lo que provocó una relajación general de las condiciones financieras.

• Las medidas rápidas y audaces que han tomado los bancos centrales para abordar las graves tensiones del mercado han impulsado la confianza en los mercados, incluidos los países emergentes, algunos de los cuales han recurrido a la compra de activos para la primera vez, lo que ayudó a aliviar las condiciones financieras.

• En este contexto de gran incertidumbre, aparece una brecha entre los mercados financieros y el desarrollo de la economía real. Esta vulnerabilidad podría poner en peligro la recuperación si disminuye el apetito por el riesgo de los inversores.

• Otras vulnerabilidades en el sistema financiero pueden cristalizarse por la pandemia de COVID-19. Los altos niveles de deuda pueden volverse insostenibles para algunos prestatarios y las pérdidas causadas por la insolvencia podrían poner a prueba la resistencia de los bancos en el país. ciertos países.

• Algunos países emergentes y pre-emergentes enfrentan riesgos de refinanciamiento y algunos de ellos han perdido el acceso al mercado.

• Mientras continúan apoyando la economía real, las autoridades deben monitorear de cerca las vulnerabilidades financieras y salvaguardar la estabilidad financiera.

Los precios de los activos de riesgo se recuperaron como resultado de las medidas sin precedentes tomadas por los bancos centrales.
En los dos meses transcurridos desde la publicación en abril de 2020 del Informe de estabilidad financiera mundial, las condiciones financieras mundiales se han relajado considerablemente, luego de su fuerte endurecimiento a principios de año. Esta moderación se vio favorecida tanto por la notable caída de los tipos de interés como por el fuerte repunte de los valores de mercado de los activos de riesgo.

En los países donde el sector financiero es de importancia sistémica, los mercados de valores se han recuperado de sus mínimos de marzo, en general, a alrededor de 85 % desde su nivel de mediados de enero, en promedio, a pesar de cierta dispersión.

Aquí, los países con sectores financieros de importancia sistémica son aquellos que tienen la obligación de someterse al programa de evaluación de la estabilidad financiera cada cinco años, a saber, los siguientes 29 países (S29): Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Brasil, Canadá, China, Corea, Dinamarca, España, Estados Unidos, Finlandia, Francia, RAE de Hong Kong, India, Irlanda, Italia, Japón, Luxemburgo, México, Noruega, Países Bajos, Polonia, Reino Unido, Rusia, Singapur, Suecia, Suiza y Turquía.

Si bien algunos mercados de valores han recuperado todas sus pérdidas, otros están a solo 75 1TP1Q de donde estaban a mediados de enero. Junto con el repunte de los precios, la volatilidad del mercado de valores se ha moderado después de alcanzar su punto máximo en marzo, aunque aún supera su promedio a largo plazo.

La acción rápida y sin precedentes de los bancos centrales ha jugado un papel importante en la recuperación de los mercados. Por ejemplo, en Estados Unidos, los precios de los activos de riesgo comenzaron a dar un vuelco alrededor del 23 de marzo, luego de que la Reserva Federal anunciara el establecimiento de mecanismos de crédito para combatir la crisis por valor de 2.300 billones de dolares. Se puede observar una tendencia similar en el conjunto de los mercados financieros.

En los mercados crediticios, los diferenciales crediticios se han reducido considerablemente después de alcanzar máximos históricos. En promedio, se han resuelto alrededor de 70 % de la excavación observada al inicio. Sin embargo, los diferenciales varían según el puntaje crediticio y la ubicación. La emisión de bonos está aumentando entre los prestatarios con calificaciones más altas y los mercados también están nuevamente abiertos a los prestatarios especulativos.

La confianza de los inversores en los países emergentes también ha mejorado notablemente. Los flujos de inversión de cartera hacia estos países se estabilizaron luego de las salidas récord de capital a principios de este año. Sin embargo, los inversores continúan diferenciando dentro del grupo de países emergentes y pre-emergentes, como lo demuestran las entradas de capital en algunos países y para ciertas clases de activos. Los países con calificaciones más altas también han podido emitir deuda en moneda fuerte a una tasa históricamente alta desde principios de este año, y más rápido que los países con calificaciones más bajas. Esta diferencia pone de relieve las tensiones externas que aún enfrentan algunos países emergentes.

La recuperación generalizada de los mercados financieros va acompañada de un creciente optimismo de los inversores sobre las perspectivas de una rápida recuperación económica. La confianza del mercado se ha visto impulsada por la reapertura de algunos países y la relajación de las medidas de contención relacionadas con COVID-19. Además, los inversores parecen esperar una política monetaria más acomodaticia que nunca para seguir respaldando la economía mundial durante mucho tiempo.

Las medidas adoptadas por los bancos centrales han despertado el apetito de los inversores por el riesgo.

Algunos países han bajado aún más sus tipos clave y los inversores esperan que los tipos de interés sigan siendo muy bajos durante varios años. Los balances de las autoridades monetarias de los países avanzados se han agrandado tras nuevas oleadas de compras de activos, inyecciones de liquidez al sistema bancario, así como el establecimiento de contratos de swap de dólares y otros instrumentos destinados a promover el flujo de crédito a la economía. Los activos agregados de los bancos centrales del Grupo de los Diez (G-10) han aumentado en alrededor de $ 6 billones desde mediados de enero, más del doble del aumento observado durante los dos años de la crisis financiera mundial. a diciembre de 2007. Este crecimiento en activos representa casi 15 % del PIB del G-10.

Varios bancos centrales de países emergentes han adoptado medidas no convencionales por primera vez. En algunos países, estos programas de compra de activos se han lanzado en apoyo de la política monetaria. En otros, estaban destinados a abastecer de liquidez al mercado (Gráfico 7). Estos incluyen la compra de una variedad de activos, incluidos bonos del gobierno, bonos garantizados por el gobierno, deuda corporativa y valores respaldados por hipotecas.

Las medidas fiscales y monetarias también han contribuido a mantener la confianza de los inversores. Los gobiernos de todo el mundo han desplegado paquetes de emergencia masivos, que ascienden a casi $ 11 billones, para apoyar a hogares y empresas (como se muestra en el FMI sobre las medidas fiscales que los países han tomado en respuesta al COVID-19) 2. Las autoridades financieras también han impulsado la confianza del mercado al proporcionar garantías de crédito gubernamentales, facilitar la reestructuración de préstamos y alentar a los bancos a utilizar sus reservas de capital y liquidez disponibles para otorgar préstamos (ver Inventario de respuesta COVID-19 del FMI) 3.
Esta combinación sin precedentes de medidas de apoyo parece haber tenido éxito en la preservación de los flujos crediticios. El mayor apetito por el riesgo de los inversores ayudó a incrementar la emisión de bonos en los mercados, y los bancos también continuaron otorgando préstamos en la mayoría de los países importantes.

Aparece una brecha entre el optimismo de los mercados financieros y la evolución de la economía mundial.

El repunte de la confianza de los inversores se basa en sólidas medidas de apoyo, en un contexto de gran incertidumbre sobre el alcance y la velocidad de la recuperación. Los mercados parecen estar esperando un rápido repunte de la actividad (en V), como lo ilustra la notable mejora en el pronóstico de consenso del S&P 500 para las ganancias corporativas.

Sin embargo, los datos económicos recientes y los indicadores de alta frecuencia apuntan a una recesión más profunda de lo esperado, como se indica en la Actualización de las Perspectivas Económicas Globales de junio de 2020. Esto crea una divergencia en el precio del riesgo en mercados financieros y perspectivas económicas, y los inversores parecen apostar por un apoyo continuo y sin precedentes de los bancos centrales. Un ejemplo de esta tensión es el reciente aumento del mercado de valores estadounidense, por un lado, y la fuerte caída de la confianza del consumidor, por otro. Este desacoplamiento plantea la cuestión de si la actual recuperación de las bolsas de valores sería sostenible sin el renovado optimismo provocado por el apoyo de los bancos centrales.

Este desajuste entre los mercados y la economía real plantea el fantasma de una mayor corrección de los precios de los activos de riesgo si empeora el apetito de riesgo de los inversores, lo que pondría en peligro la recuperación. Por ejemplo, los mercados de valores bajistas a veces se han recuperado en el pasado durante tiempos de gran tensión económica, pero a menudo se han revertido más adelante. En los mercados de bonos corporativos, los diferenciales crediticios corporativos con grado de inversión son relativamente pequeños en este momento, lo que contrasta con su fuerte expansión durante los graves choques económicos anteriores.

De hecho, las valoraciones parecen excesivas en muchos mercados de renta variable y bonos corporativos. Según los modelos del personal técnico, la diferencia entre los precios de mercado y los valores fundamentales se está acercando a máximos históricos en la mayoría de los mercados de acciones y bonos de los países avanzados, y ocurre lo contrario con las acciones de algunos países emergentes.

Varios factores podrían desencadenar una revalorización de los activos de riesgo, lo que agregaría tensiones financieras a una recesión económica que ya no tiene precedentes. Por ejemplo, la recesión podría ser más profunda y prolongada de lo que los inversores esperan actualmente. Podría producirse un segundo brote del virus, obligando a volver a las medidas de contención. Las expectativas del mercado sobre el alcance y la duración del apoyo del banco central a los mercados financieros pueden resultar demasiado optimistas, lo que lleva a los inversores a reevaluar su apetito por el riesgo y volver a ponerle precio. Un reciente resurgimiento de las tensiones comerciales podría erosionar la confianza del mercado y socavar la recuperación. Por último, una generalización de las tensiones sociales en todo el mundo como reacción al aumento de las desigualdades económicas podría provocar una reversión de la confianza de los inversores.

La pandemia podría cristalizar otras vulnerabilidades financieras que se han acumulado durante los últimos 10 años.
Primero, tanto en las economías avanzadas como en las emergentes, la deuda de las empresas y los hogares podría volverse insostenible para algunos prestatarios en caso de una contracción económica severa. Como se señaló en ediciones anteriores del Informe de estabilidad financiera mundial, la deuda corporativa agregada ha ido en aumento durante varios años y se encuentra en niveles récord en relación con el PIB. La deuda de los hogares también ha aumentado, especialmente en los países que se salvaron de los peores efectos de la crisis financiera mundial de 2007-2008. Esto significa que muchos países muy endeudados van a experimentar ahora una recesión económica extremadamente aguda. Este deterioro de los fundamentos económicos ya ha provocado la tasa más rápida de impagos de bonos corporativos desde la crisis financiera mundial, además del riesgo de un impacto más amplio en la calidad crediticia de empresas y hogares.

En segundo lugar, las situaciones de insolvencia pondrán a prueba la resistencia del sector bancario. Los bancos enfrentan la crisis con reservas de liquidez y capital más sólidas, gracias a las reformas posteriores a la crisis, y pueden aprovecharlas para otorgar préstamos y absorber pérdidas. Algunos bancos ya han comenzado a aumentar sus provisiones para pérdidas crediticias esperadas, como lo demuestran sus estados de resultados del primer trimestre. Es probable que esta tendencia continúe a medida que los bancos evalúen la capacidad de los prestatarios para pagar sus préstamos, teniendo en cuenta el apoyo público a los hogares y las empresas.

Los analistas predicen una presión adicional sobre la rentabilidad bancaria, además de las bajas tasas de interés.

En tercer lugar, las empresas y los mercados financieros no bancarios pueden enfrentarse a tensiones adicionales. Los hechos de marzo, cuando los intermediarios financieros no bancarios recibieron un apoyo gubernamental considerable, sugieren que son vulnerables a correcciones procíclicas en caso de un choque externo. Estas empresas ahora desempeñan un papel más importante en el sistema financiero que en el pasado, como se indica en el Informe de estabilidad financiera global.
Abril de 2020, y se desconoce el comportamiento de este sector más grande en tiempos de profunda recesión. Las empresas financieras no bancarias también corren el riesgo de sufrir perturbaciones en caso de una fuerte ola de insolvencia. Incluso podrían amplificar estas tensiones. Por ejemplo, un fuerte impacto en los precios de los activos podría desencadenar más retiros de fondos de inversión, lo que, a su vez, podría llevar a liquidaciones de activos por parte de esos administradores de fondos, exacerbando así la presión sobre los fondos. Mercados.

Cuarto, algunos países emergentes y pre-emergentes tienen grandes necesidades de refinanciamiento externo. En el entorno actual, los países que necesitan refinanciar más deuda corren un mayor riesgo de tener que pagar más por ese refinanciamiento. Algunos países con grandes necesidades de refinanciamiento también tienen reservas relativamente bajas. Esto podría dificultar que las autoridades de estos países reaccionen ante nuevos retiros de inversiones de cartera, especialmente si sus tipos de cambio no son flexibles. La rebaja de las calificaciones crediticias podría aumentar la presión sobre los costos de financiamiento y los movimientos de capital. Desde principios de este año, más de un tercio de los países exportadores de petróleo calificados por las principales agencias han visto bajar su calificación crediticia, mientras que esta proporción es solo un cuarto para otros países.

Las autoridades deben encontrar el equilibrio adecuado en su respuesta a la pandemia.

En este contexto de difíciles compensaciones, las autoridades deben seguir apoyando la recuperación al tiempo que garantizan la solidez de las instituciones financieras y preservan la estabilidad financiera (véase el recuadro "Prioridades de política del sector financiero para combatir contra la crisis ". Las autoridades deben ser conscientes de los riesgos intertemporales de este apoyo. El uso sin precedentes de herramientas no convencionales sin duda ha amortiguado el impacto de la pandemia en la economía mundial y ha atenuado el peligro inmediato que se cierne sobre el mundo. sistema financiero global. Sin embargo, se requiere cautela para evitar una mayor acumulación de vulnerabilidades en medio de condiciones financieras laxas. Una vez que la recuperación esté firmemente en marcha, los responsables de la formulación de políticas deberán abordar urgentemente las debilidades financieras que pueden crear problemas para la economía. futuro y poner en peligro el crecimiento a medio plazo.

Prioridades de la política del sector financiero para abordar la crisis

Los bancos centrales deben mantener su política monetaria acomodaticia para buscar alcanzar sus objetivos de inflación y estabilidad financiera recurriendo, durante el tiempo que sea necesario, a herramientas convencionales y no convencionales para promover el flujo de crédito a los hogares y las empresas. Además, deben continuar brindando liquidez para evitar un deterioro en las condiciones de financiamiento y el funcionamiento de los principales mercados monetarios, cambiarios y de valores. Además, los bancos centrales deben determinar qué mercados son esenciales para mantener la estabilidad financiera y diseñar programas de apoyo para minimizar el riesgo moral y los riesgos para ellos mismos.

Las autoridades de los países emergentes y los países en desarrollo deberían, en la medida de lo posible, practicar tipos de cambio flexibles para amortiguar las tensiones externas. Para los países con reservas adecuadas, las intervenciones en el mercado de divisas pueden contrarrestar la falta de liquidez en el mercado y ayudar a mitigar la volatilidad excesiva en el mercado. Ante una crisis inminente, las medidas de control de los movimientos de capital pueden formar parte de un paquete más amplio, aunque deben aplicarse de forma transparente, ser provisionales y finalizar una vez que la crisis ceda. Los administradores de la deuda soberana deben adoptar planes de contingencia para hacer frente al acceso limitado a los mercados de financiamiento externo durante un período prolongado.
Los bancos deben utilizar sus reservas de capital, liquidez y macroprudenciales para absorber pérdidas y gestionar la escasez de liquidez, así como para otorgar crédito a la economía.

Mientras dure la crisis, los bancos deben suspender el pago de dividendos y la recompra de acciones para consolidar sus reservas de capital. Cuando los bancos experimentan perturbaciones a gran escala o duraderas y su capital se vuelve insuficiente, los reguladores deben tomar medidas específicas, incluida la obligación de que los bancos presenten planes de recuperación de capital creíbles. A lo largo de este proceso, es importante que los riesgos se comuniquen de manera transparente y que los órganos de control emitan directrices claras.

Los reguladores de las compañías de seguros en países que experimentan períodos de tensión extrema del mercado pueden necesitar utilizar la flexibilidad regulatoria, por ejemplo, para extender el período de recuperación para los asegurados afectados. Sin embargo, los supervisores no deben bajar los estándares y deben pedir a las aseguradoras que desarrollen planes creíbles para restaurar su posición de solvencia mientras continúan brindando cobertura esencial a los asegurados.

Los administradores de activos deben continuar asegurándose de que los marcos de gestión del riesgo de liquidez se apliquen de manera sólida y eficaz. Los reguladores deben garantizar la disponibilidad de una amplia gama de herramientas de gestión de liquidez y alentar a los administradores de fondos a hacer un uso completo de ellas cuando sirva a los intereses de los tenedores. Los organismos de normalización deben revisar el marco macroprudencial aplicable a los gestores de activos.

Es necesaria la cooperación multilateral para proteger el sistema financiero mundial. Puede ser necesario ofrecer acuerdos de canje bilaterales y multilaterales a más países para aliviar las tensiones sobre el financiamiento en divisas. Además, es necesario abstenerse de cualquier desmantelamiento o fragmentación de la regulación del sistema financiero internacional por medidas nacionales que atenten contra los estándares internacionales.

Lea el informe de abril de 2020 y su actualización de junio
https://www.imf.org/fr/Publications/GFSR

Virginie Gastine Menou
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