Analyse de l'AMF sur la liquidité des marchés obligataires français : constats et enjeux

L’Autorité des Marchés Financiers (AMF) a mené une analyse détaillée de la liquidité des marchés obligataires français, confirmant une dégradation persistante depuis la crise financière de 2008. Cette étude, fondée sur un indicateur multicritères intégrant les spreads, les volumes échangés et les coûts de transaction, révèle que les niveaux de liquidité actuels restent inférieurs à ceux observés avant 2007, malgré une légère amélioration depuis 2012.

Méthodologie et indicateurs clés

L’AMF a construit un indicateur de liquidité reposant sur plusieurs critères :

• Les spreads observés sur les titres d’État et les obligations corporates ;
• La fréquence des journées sans variation de cotation, reflétant l’inactivité des marchés ;
• L’impact des transactions sur les prix, mesurant le coût de la liquidité pour les parties prenantes ;
• Un historique de données incluant le nombre d’émetteurs, les encours émis, les montants échangés et le nombre de transactions, couvrant une période allant jusqu’à 2005.

Constats et facteurs explicatifs

Les résultats de l’étude, couvrant la période 2005-2015, soulignent plusieurs tendances :

• La liquidité des marchés obligataires français n’a pas retrouvé son niveau d’avant-crise, bien que des signes d’amélioration soient observés depuis 2012 ;
• L’augmentation significative de l’encours de dette publique et privée, ainsi que la croissance des fonds obligataires, n’ont pas compensé cette baisse de liquidité ;
• Les instruments les moins risqués ou les plus liquides concentrent désormais l’essentiel de la liquidité disponible.

Plusieurs facteurs conjoncturels influencent cette dynamique :

• L’aversion au risque, qui réduit la liquidité des marchés ;
• Le niveau historiquement bas des taux d’intérêt, qui diminue la rentabilité du portage des actifs par les market-makers et réduit les marges d’intermédiation ;
• La compression des primes de risque, notamment du risque de liquidité, liée à la politique monétaire accommodante.

Risques et perspectives

L’AMF met en garde contre les conséquences d’un choc sur les marchés, susceptible d’entraîner un tarissement de la liquidité. Parmi les scénarios redoutés :

• Une hausse généralisée des taux d’intérêt, même modérée ;
• Une dégradation de la qualité de crédit des émetteurs privés ;
• Des mouvements de réallocation sur la courbe des taux.

Pour y répondre, l’AMF évoque des pistes d’amélioration, telles que la standardisation des émissions obligataires, afin d’accroître les volumes unitaires et la liquidité. Cependant, elle souligne les limites de cette approche, notamment pour les marchés corporates, où la diversité des solutions proposées est un atout majeur. La création de plateformes de trading est également envisagée, sous réserve de garantir la rentabilité des acteurs et la résilience des marchés.

Conclusion et prochaines étapes

Cette étude de l’AMF confirme la nécessité d’une vigilance accrue sur la liquidité des marchés obligataires, un enjeu stratégique pour la stabilité financière. Les travaux en cours sur ce sujet devraient permettre d’approfondir les analyses et d’identifier des solutions adaptées aux défis actuels.

Source : OPADEO