Liquidité des marchés actions : enjeux pour l’investisseur de long terme

Deux dimensions de la liquidité des marchés actions

La notion de liquidité d’un marché actions recouvre deux aspects distincts : l’immédiateté, soit la capacité à exécuter rapidement un ordre de taille significative, et la résilience, qui désigne la capacité du marché à corriger rapidement les écarts de prix consécutifs aux transactions. Si l’immédiateté est cruciale pour les investisseurs à horizon court, la résilience revêt une importance particulière pour les investisseurs de long terme, dont les positions s’étalent dans le temps.

Les difficultés de mesure de la résilience

Évaluer ces deux dimensions, et notamment la résilience, s’avère complexe pour deux raisons principales. D’abord, la formation des prix dépend à la fois de l’offre et de la demande de liquidité, mais aussi de l’émergence d’informations nouvelles. Ensuite, l’évolution structurelle des marchés, marquée par l’essor du trading haute fréquence (HFT), influence profondément leur dynamique.

Stratégies des investisseurs face à la liquidité

Les acteurs de la gestion d’actifs adoptent des approches variées pour accéder à la liquidité. Certains privilégient des méthodes quantitatives ou algorithmiques, permettant de tester rapidement différents marchés, de tirer parti de leur liquidité affichée et de gérer la fragmentation des flux. Ces stratégies incluent la dissimulation de la taille des ordres ou l’exploitation de la liquidité apportée par le HFT.

D’autres acteurs optent pour des approches qualitatives, recherchant une liquidité « cachée » via des relations bilatérales avec d’autres investisseurs de long terme, le netting des positions sur des plateformes dédiées ou l’accès à des clubs restreints de contreparties. Ces méthodes visent également à interagir avec le HFT en plaçant les ordres dans des zones où ils ne seront pas détectés ou en contrôlant les flux d’information.

Impacts des stratégies sur les marchés et les investisseurs

Ces approches, bien que visant à optimiser l’accès à la liquidité, génèrent des frictions. Pour l’investisseur de long terme, elles se traduisent par un étalement des transactions, une réduction des volumes unitaires, un ralentissement des flux et une dégradation de la qualité de la formation des prix. Pour le marché, elles entraînent une baisse de la transparence et une réduction de la liquidité, tant à court qu’à long terme.

Analyse empirique : des frictions persistantes

Une étude portant sur 92 titres du FTSE100 sur la période 2010-2013 révèle que 61 % des actifs subissent des frictions de liquidité, qu’elles soient à court ou à long terme. Parmi ces titres, 26 % présentent des frictions de long terme, suggérant que leur prix de clôture ne reflète pas nécessairement leur valeur fondamentale, en raison d’un manque de résilience du marché.

Source : OPADEO